第二节我国证券市场中小投资者弱势地位成因分析
3.2.1对股价运动判断的偏差——短视理性
股市中投资者总是试图预测股票价格的走势，其中以技术分析为代表，由于其使用图表来直观描述股票价格的运动，并容易得出一个比较明确的结论，(不管其结论是正确或错误)所以一直受到大多数投资者的拥护。技术分析认为股票价格运动的趋势是不会轻易改变的，并以此来预测其未来走势。但是单纯使用技术分析手段进行决策，容易导致系统性偏差，其原因不只是对技术分析是否熟练的问题，而且存在思维方式本身所导致的问题。而机构与庄家正是利用中小投资者对技术分析的过度依赖，通过操纵交易、制造技术假象，引诱中小投资者上当。大部分中小投资者投资者都有过单纯依赖技术分析决策而导致亏损的惨痛教训。
行为金融的试验研究表明即使是使用技术分析的中小投资者投资者，在其对技术分析图表进行判断之前，其心里已经提前产生了对股价运动的判断，并且试图在图表中找出支持这种判断的依据，这使得技术分析失去了其客观性。而这种判断的形成是通过近期(这段影响其预测最大的时间大致是预测期前的100天或者更长一些)股价的走势来判断将来股价的走势。借助于技术分析，中小投资者可能对股价短期波动做出较为准确的预测，但无法对市场长期趋势做出理性判断，进而造成短期操作行为与市场中长期走势相背离。这也直接导致了中小投资者投资者在牛市中持过分乐观情绪，而在熊市中持过分悲观情绪，具体反应在投资行为上，就是中小投资者中的大多数是在进行一个正反馈交易——追涨杀跌。
3.2.2对股票价值的判断失误——过度自信与盲从
对于中小投资者投资者而言，很少有人能够真正理解或者在实际中运用金融理论中对于股票价值的定价模型，例如红利贴现模型等等。调查显示，中小投资者主要是通过一些公共的信息来源，例如报纸媒介、与朋友聊天、听专家的股评等方式来获得关于公司的相关信息，再对此进行分析，从而得出其对公司价值的判断。
在行为金融DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)中，有信息的投资者存在这过度自信和对自己所掌握的信息过度偏爱(serf—contribution)两种判断偏差。然而价格由有信息的投资者决定。中小投资者通常过高地估计了自身的预测能力，低估自己的预测误差；过分相信私人信息，低估公开信息的价值，甚至忘记自身信息方面的先天劣势。在评价投资失误时，中小投资者往往将失误归咎于外界因素，如国家政策变化(67%)、上市公司造假(51%)以及庄家操纵股价(42%)等，而只有少数个人投资者认为是自己的投资经验或投资知识不足(29%)。归因偏差一方面导致了股价短期的惯性和长期的反转，另一方面助长过度自信。因此，中小投资者对于近期收益快速增长或者有其它方面良好题材或经常在媒体上曝光的公司就会认为其是“好”公司，而对于近期被报告损失或者不利题材的公司就认为其是坏公司。而这种思维定式一旦形成，投资者就会产生对该公司的喜爱或者厌恶的情绪，造成对公司股价的过度反应；另一方面，也使他们也对公司本身的变化反应不足。希福林和斯坦特曼(shefrinandstatman，1997)的研究发现，公司的声誉反相关于公司的市账比，即表面上看上去好的公司其股价被高估了，反之，表面上看上去差的公司其股价被低估了。此外，中小投资者投资者的过度自信使得他们更趋向于投资自己比较熟悉的公司，而忽视其它价值更高的公司。例如投资者偏向于投资本地的或者是自己曾获利的公司。
3.2.3对风险和收益的管理不利——非理性心理与偏好
如何管理投资者的风险与收益，对于任何一个投资者来说都是至关重要的。BHS模型(BarbersNicholas，MingHuang，andTanoSantos2001)描述了风险厌恶变化过程，其结果表明人们对于风险和收益的态度是变化的。人们对风险的态度会随着他们财富的变化、市场环境的变化而发生相应的变化：随着财富的增加，市场环境的变好，他们会趋向于成为风险爱好者，而与之相反，则对风险采取回避的态度；另一方面，面对价格波动，投资者会变得短视，往往因为短期的账面损失或收益而忽视了其长期的收益或损失。这里，变化的风险厌恶对于有偏的预期所解释的过度反应现象起到加剧的作用。我国个人投资者大多受教育程度较低，风险与收益管理的观念淡薄而利益最大化动机强烈，其投资心理受外界环境的干扰比较明显，不能及时获利了结及止损出局是中小投资者的通病，也是亏损的重要原因。
3.2.4实战交易失败——无原则买卖
流行的投资观点认为投资者在进行投资交易的时候，可以通过设立“止损点”之类的方法或者通过制定投资计划并遵守其规则来管理自己的情绪，但是调查表明，中小投资者投资者在进行交易的时候并没有按照所谓的计划来进行，更多的是根据情绪或者流言来买卖股票。如，在因股价波动而买卖股票的行为方面，九成以上中小投资者会在股票上涨幅度达30%之内抛出，八成以上的投资者会在股票下跌幅度在20%以内抛出，与预定止盈位或5—10%的止损点无关。另一方面，参考点也在投资者的交易行为中起到了重要的作用，其中大盘指数是一个重要的参考点，即使在熊市中，当投资者所持有的股票的回报率大于指数的回报率，投资者的情绪相应较高，甚至可能加大逆市操作力度，反而加大了损失的概率。